ANT:想第一個吃螃蟹的天圖投資，上市或許跨越重重障礙_FUN

編輯|虞爾湖

出品|潮起網「于見專欄」

借資本之力沖刺資本市場的案例，并不多見。據媒體報道，深圳市天圖投資管理股份有限公司在新三板掛牌7年后，曾于2022年6月再闖港交所，繼續沖刺港股“美妝VC創投第一股”。不過，在同年11月29日通過聆訊后，直到今年2月招股書失效，天圖投資也未完成上市。

作為VC/PE機構，天圖投資不只是在美妝垂直賽道有所作為，在新消費領域也斬獲頗豐。從奈雪的茶、小紅書到笑果文化，天圖投資的布局，雖然緊跟Z世代等年輕消費者的潮流，獲得了豐厚的回報。卻也因為一些投資標的在市場的風云變幻中經歷大風大浪，而受到波及。

作為私募股權投資者及基金管理人，投資產生的收益是天圖投資收入及收益的重要來源，其中包括基金管理費用、投資收益或虧損凈額以及應占聯營公司及合資企業業績。而據天圖投資的招股書顯示，2022年至2022年，天圖投資的總收入及投資收益以及純利潤均在逐年下滑。

這也意味著，作為以中國消費行業的投資項目數量計，在所有私募股權投資者中排名第三的頭部投資機構，天圖投資近年的投資決策所獲收益或不及預期，而其再度沖擊IPO能否成功尚且存疑。

能看準投資“標的”的前景，卻難看清自己的命運

加密審計公司Spearbit籌集700萬美元:金色財經報道，加密審計初創公司在Framework Ventures領投的一輪融資中籌集了700萬美元，參與方包括Nascent、1kx、Volt Capital、Breed VC和Robot Ventures。公司聯合創始人SpencerMacDonald表示，這筆資金將用于建設Cantina（為web3安全審核員提供的開放市場），并聘請更多軟件工程師來實現服務和產品市場工作流程的自動化。

該初創公司此前于2021年底籌集了150萬美元的種子前融資，目前籌集的總資本達到850萬美元。這家初創公司沒有透露估值，但PitchBook數據顯示該公司的投后估值約為4800萬美元。[2023/8/10 16:18:37]

資本對于企業發展的推動作用，不可否認。但是很多時候，資本的力量始終被認為是外圍資源，難以對企業發展帶來根本性的改變。所以，多數資本入局一個行業、企業，都是借勢而行。

而一旦企業所在的賽道或者企業本身的發展失勢，恐怕資本也“無力回天”。

據了解，自2016年以來，天圖投資的企業包括周黑鴨、中國飛鶴、奈雪的茶、小紅書、茶顏悅色、萬物新生及百果園等。目前天圖投資已成功通過10家投資組合公司的公開上市，來實現投資價值，包括周黑鴨、中國飛鶴、奈雪的茶及萬物新生等。另外，還有4家公司已公開宣布其首次公開發售計劃或已提交上市申請。

美國銀行：美SEC對加密交易所開啟訴訟斗爭后，Coinbase面臨的監管挑戰越來越多:金色財經報道，美國銀行分析師警告，美國證監會(SEC)對加密貨幣交易所開啟訴訟斗爭后，Coinbase Global面臨的監管挑戰越來越多。美國銀行分析師表示，我們認為，最新的監管動向表明，監管方面的阻力正在發酵，不僅可能威脅到Coinbase的部分商業模式，而且意味著管理層被迫分出大量精力。因此，美銀重申了對Coinbase跑輸大市的評級。

美銀還指出，美國證監會似乎瞄準了創建和提供所謂權益質押(staking)服務的企業。透過此類服務中，客戶將其加密貨幣鎖定一段時間，以獲得回報。有關部門質疑，這種做法本質上與投資合約相若，因此應該遵守某些監管規定。

分析師表示，第一季度Coinbase約23%的凈收入來自非比特幣或非以太坊相關交易，其中權益質押服務貢獻了約10%的凈收入。[2023/6/8 21:22:37]

另外，據其招股書顯示，截至2022年12月31日，天圖投資已累計投資180家橫跨不同行業垂直領域的消費領域公司，其中121家公司于A輪系列或更早輪次開始投資，于83家公司中合并持股10%或以上。除了消費領域以外，生物技術等行業也是天圖投資重點關注的對象。

NFT項目Doodles與CAMP達成合作將推出交互式零售體驗:金色財經報道，NFT項目Doodles在社交媒體宣布與CAMP達成合作將推出交互式零售體驗，旨在進一步連接 Doodles 社區的數字和實體領域，相關服務將首先覆蓋紐約、洛杉磯和達拉斯等主要城市的 CAMP實體店，Doodles NFT持有者或將享受特殊訪問權和福利，包括免費入場、商品積分、禮賓服務和定制創作的機會等。[2023/6/1 11:52:25]

值得注意的是，天圖投資押注的企業，大多數還處于在投狀態，僅有30家完全“抽身”。這也導致其項目不能順利變現、投資回報率低，回報周期也隨之拉長。因此，在消費賽道熱度大不如前之時，其業績表現也一波三折。天圖投資的業績“不受控制”，主要體現在其核心收入來源貢獻的收入，在招股書的報告期內，表現并不穩定，而是呈現巨大波動。

招股書顯示，2019年、2020年及2021年，天圖投資分別確認相關業務收入及收益5.8億元、12.73億元、9.07億元，持續經營業務的稅前利潤為2.34億元、9.67億元、6.63億元，相對應的平均內部收益率分別為23.3%、16.2%、17.8%。

值得一提的還有天圖投資聚焦的美妝與生物科技板塊，隨著這些賽道的熱度逐漸冷卻，其投資收益并不理想，而且，天圖投資“出手”的頻次也在逐漸降低。

近半小時全網爆倉2.1億美元，其中以太坊爆倉1.7億美元:金色財經消息，據幣coin數據顯示，近半小時全網爆倉2.1億美元，其中以太坊爆倉1.7億美元；比特幣爆倉2308萬美元。[2022/7/17 2:18:16]

據了解，天圖投資先后投資了美妝品牌、工廠、平臺機構、醫美企業上下游企業。知名品牌包括花知曉、氣味圖書館、花印、LAN蘭、拾顏Puskinology等7個品牌，涉及彩妝、香氛、護膚等品類。回顧天圖投資押注的品牌，早年確實都是風口項目，炙手可熱。

例如，最早投資的品牌，花印自2014年10月，完成天圖投資1億元A輪融資后，業績大增，2016年，品牌全渠道銷售額突破10億元。在2016年6月，天圖投資對其再進行B輪融資，投資金額超億元人民幣。而作為業界公認的優質“資產”，小紅書也是天圖投資的“標的”，作為專業的女性社區電商平臺，天圖投資對其進行了3輪融資，投資金額共計9億美元。

只是，前者在資本的推波助瀾下，業績大增，2016年，品牌全渠道銷售額突破10億元。后者卻一直在社區電商的賽道反復嘗試，至今仍未擺脫商業化困境。天圖投資自然難以獲得多少回報。在其投資的企業中，幾家歡喜幾家愁的局面，也讓天圖投資似乎難以左右自己的命運。

好萊塢“喜劇之王”金·凱瑞首個NFT作品《Sunshower》將于明日結束競拍:6月14日消息，好萊塢“喜劇之王”金·凱瑞（Jim Carrey）在 SuperRare 上首次發行 NFT 作品《Sunshower》，將于北京時間 6 月 15 日 3:00 結束競拍，當前最高出價為 46.6ETH（約為 5.7 萬美元）。

金·凱瑞在社交媒體發文表示，“在這一生中，我既被祝福，也被詛咒，我有生動的想象力，也有與你分享我的奇特和靈感的強烈愿望。這種小小的情緒增強劑被稱為 Sunshower(沐浴陽光)。我希望這枚 NFT 為你做了它曾幫我做的事...... weeeeeeeee！”[2022/6/14 4:25:24]

基金收益不盡如人意，多只基金到期暗藏風險

眾所周知，投資最忌諱的是把雞蛋放在一個籃子里，天圖投資自然也非常相信這個投資真理。據了解，天圖投資除了投資一些實體企業外，也以基金管理人的身份，通過基金管理資本，以及管理自有資金直接投資以獲得回報。

公開數據顯示，截至2022年12月31日，其基金管理規模達到人民幣197億元。其中外部資金占比82%，由98名基金投資者籌集所得。與此同時，天圖投資以GP或LP的身份以自有資金貢獻基金規模的18%。而截至2022年12月31日，天圖投資直接投資下的總資產管理規模約為人民幣54億元。

不過，盡管天圖投資的基金管理規模、總資產管理規模并不算低，但是其投資總收入及投資收益或虧損凈額的表現卻有些差強人意。

數據顯示，2020年至2022年，公司該指標分別為11.95億元、4.95億元和4.23億元；與此同時，公司來自持續經營業務的年內利潤連年減少，同期公司持續經營業務的年內利潤分別為10.58億元、6.49億元和0.52億元。這也意味著，天圖投資同時押注的基金業務，也并不“賺錢”。

當投資項目的實際表現不佳時，及時退出也是一種形式的止損。而天圖投資的基因中，就有兩只已經退出，而退出之時，卻是虧損變現的狀態。

例如，其中TiantuChinaConsumerFundI,L.P.已變現成本為2700萬美元，而已變現公允價值為800萬美元；與上述基金一樣虧損變現的還有天圖東峰，天圖東峰已變現成本為人民幣600萬元，已變現公允價值僅人民幣60萬元。

盡管天圖公司表示，已完全退出及變現部分的負內部收益率主要是由于清算或處置了少數在業務運營中，遭遇特別困難或業績未達預期的被投公司，但是止損并不代表沒有損失。

值得一提的是，天圖投資旗下的天圖天投基金成立于2016年，存續期為七年，而2020年至2023年是投后期，基金面臨到期。

據了解，天圖投資的七只基金可以通過天圖天投的合伙協議，延長基金期限。但是也將分別于2024年、2025年到期，而與外部投資者協商延長基金期限還是要求按目前可能的收益水平進行清算，尚未可知，也可能存在不確定性。

IPO一波三折，或已錯過最佳時機

企業沖擊IPO上市，一般會挑中最佳時機，以便登陸二級資本市場后，能獲得一個稱心如意的估值。而天圖投資作為助力一些企業沖刺二級資本市場的幕后推手，自然也不會不明白時機的重要性。

不過，沖擊IPO一波三折之后，天圖投資或許已經錯過了最佳的上市時機。據了解，天圖投資自身獲得投資，可以追溯至2015年10月。彼時，天圖就完成了A輪融資，投資方包括元禾控股、元禾辰坤、鼎晟天平、盛世投資、杭州產業投資，僅僅A輪融資，讓天圖融得3.3億元人民幣。

同年11月，天圖就正式登陸新三板掛牌交易，時隔6年多后，天圖也正式在新三板停牌，并計劃登陸港交所。新三板掛牌股票于5月20日停牌。不過，天圖沖擊港股IPO的過程，并不順利。

招股書失效已近5個月，天圖投資上市并無新消息，這也意味著，其融資上市的計劃，或已暫時擱淺。不過，天圖是否會再度“遞表”，依然需要打一個問號。

不過，據業內人士表示，招股書失效十分常見，而且失效不等于失敗，二者之間并無直接關聯。因此也不排除天圖投資正在等待新的遞表時機，擇機再次沖擊IPO。

實際上，天圖投資在招股書失效后，再次謀求上市還將遭遇政策風險。作為資本市場較為罕見的私募創投公司，監管部門對于私募機構上市后的資金流向的關注，也將為天圖投資帶來不確定性。

據了解，此前新三板釋放政策紅利后，PE上市公司一度成為市場寵兒，高估值更是吸引百余家VC/PE機構計劃涌入，但亂象也隨之而來。例如，新三板就曾出現一些投資公司上市不久，就連續定增，募集資金逾百億的案例，甚至這類企業采用定增金舉牌A股上市公司，因此被指是“舉牌王”“殼王”等。

也正是因為這些亂象，監管部門出臺了相關文件，通過約束私募機構將資金投向實體經濟中，防止私募基金公募化、防止股權私募證券化等。

而這些問題，中國證監會對天圖投資港股上市都做出了意見反饋，包括針對資金用途，證監會要求說明是否可能導致私募基金公募化；募集資金是否用于證券投資、衍生品投資，是否直接或間接投資于以買賣有價證券為主要業務的公司等。雖然在此前的上市聆訊中，天圖投資僥幸過關，但是天圖投資再次遞表，但是此一時、彼一時，也難保交易所不會舊事重提。

結語

近年來，創投機構主動發起IPO申請的案例并不多見，跨新三板、港股市場更是罕見。據分析，根本原因是監管部門對此類機構募資使用的合規性把關較為嚴格。

盡管各地也在積極出臺相關政策，鼓勵優秀風投創投企業參與直接融資。但是，監管政策卻是一把雙刃劍，雖然在政策相對寬松的新三板，此前也迎來了諸如九鼎投資、中科招商、同創偉業、硅谷天堂等一批PE機構的掛牌，但是目前尚無一家投資機構通過IPO上市。

在這樣的行業發展現狀下，天圖投資能否打破常規，成為A股或者港股第一個私募股權投資機構，尚未可知。無論如何，人們還是對天圖投資登陸主流的二級資本市場，充滿期待。

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